一场疫情来袭，拉长假期的同时，似乎也让这个冬天变得更冷更长。创投圈原本紧凑的节奏也按下暂停键，很多原本进行中的工作被迫推迟或者搁置。

而企业在这次疫情中受到的压力更是毋庸置疑，消费类聚会活动大大减少，导致旅行、餐饮、酒店等服务性行业受到了较大的冲击。

当下，全国各地积极投入到对抗新冠的战“疫”中，远程办公、视频会议成为了我们办公的主要方式。随着疫情不断好转，仍戴着口罩的我们应该深入思考下这场疫情对于我们当下的影响，我们赢得了一场短期的战“疫”，但对于投资的长期战争我们又将如何布局？

募资：LP出资更为谨慎

众所周知，创投机构工作由“募投管退”四部分组成。在募资层面，投中数据显示，2019年完成募集的基金数量共计562只，同比下降52.7%，整体募资难度加大的情况下GP们正面临行业的洗牌。

在此背景下，受疫情影响，LP态度将更为谨慎。无法见面的情况下，GP拓展新LP，维系潜在LP的难度也在提高。至于募资的执行层面，由于无法到现场，尽调工作难以开展。

对于现有LP，基金的年度审计报告以及基金管理报告也会较往年延迟，部分被投企业在疫情冲击下业绩波动也会影响整体基金回报表现。

巧妇难为无米之炊，募资层面遭受的冲击将延续到后续的投资业务。

投资：有限的子弹将更为珍贵

有限的子弹将会显得更为珍贵。我们认为随着疫情逐渐得到控制，投资情况会更乐观一些。目前除湖北外多个省份新增确诊已降到个位数甚至是0，各家投资机构也已经或远程或到岗开始复工。

尽管个别机构明确受疫情影响短期内不再看项目，但整体来看，大部分机构的投资业务还在有序进行，甚至在某些赛道上已经展开更为热烈的追逐。

从另一面来说，疫情客观上也帮助投资机构起到了去伪存真的作用，淘汰了一批抗风险能力差、业务不良性的企业，而通过这次考验成长起来的企业将会更受机构青睐。

对于我们投资工作所要做的第一要务就是要发现那些因疫情被激发，并在随后时间里会快速发展的行业赛道，在春天将要到来之际撒下种子。

投中数据显示，19年中国创投市场发生5,300+投资案例，投资金额超过530亿美元；交易次数同比下降31.55%，交易规模下降26.8%，行业整体的投资节奏在放缓，投资决策也更为谨慎。

虽然明星项目依然备受瞩目，但猪也能飞的风口追逐时代已经过去了。疫情当下的今天，各家机构由于外出限制等因素有更多的时间修炼内功，研究驱动将成为更具普适性的打法。

从投资流程上来讲，前期的项目source、访谈、pre-dd内容从疫情前当面与创业者交流的方式转向线上；虽然情面往来有所折扣，但线上或者电话的方式一定程度上也能够提高项目整体的效率，一方面消除了大家对于疫情下见面的担忧，另一方面创业者省去了到处路演的舟车劳顿，也有更多时间来应对疫情下企业的发展问题。

虽然前期工作影响不大，但与创始人有过线下的接触交流才会做最终投资决策更像是行业内默认的规则。疫情之下，项目最终推动是否会受影响也是对投资机构IC成员的考验。

作为投资决策中不可或缺的环节，现场尽调受疫情影响显著。正常市场环境下的投资交易平均需要3—6个月；现在对外尽调的启动受影响，项目周期会被进一步拉长。

考虑到一级市场投资本身是一个长周期工作，假设疫情带来3个月左右的物理出行限制和心理克服缓冲，相比大部分基金的投资期来说，疫情只会造成短期冲击，长期节奏和策略整体还是比较稳定的。

为了以防疫情整体造成的生理及心理恢复期更长，也有机构在积极采取应对方式，譬如积极尝试不同尽调方式，像dataroom，签署NDA后寄送传输材料，“照片+视频”远程合作等。

疫情期间项目推进不可避免地会遇到各种困难和麻烦，鉴于企业现金流紧张、增长预期改变，估值和谈判上也会花费较多精力。同时由于现场尽调不便，部分事项无法完全解决，还会引发一些譬如投前协议、分批打款、投后补充事项等应急性操作。

投后管理：精细化赋能被投企业

疫情对大批企业造成冲击，这其中当然也包括各家基金的portfolio公司。在内无余粮，外无应援的情况下，企业最重要的是两件事：求生存继而图发展。

大部分标的公司在Q1都会面临业绩不及预期，甚至0入账的挑战。这一方面影响着公司的生死存亡，另一方面缺乏数据支撑，甚至遭遇上下游或海外合作的断层损失，标的公司后续的融资也会受到影响。

基于“369法则”：至少假设三个月业绩是低于预期的，至少留足6个月的融资期，至少要留足9个月的现金流。

疫情的迅速爆发显然没有给企业方留下足够的准备时间，基金和被投企业如何在这一困境下快速反应，开源节流，对现金流精打细算将是一季度甚至上半年或全年投后管理的重点。

“做最坏的打算和预案”绝对不是一句口号。2020年，很多机构甚至会实行“以保代投”的策略，即保住现有的被投，而非投资新企业。

业务层面之外，Portfolio公司的团队此时也面临巨大的压力，作为投资人，在这一时点的陪伴和共勉也尤为重要。

未来，投资机构也会对被投企业倾注更多精力，如资源对接、协助招聘等服务会越来越常见，双方会在更长的时间维度中一起成长。

项目退出：挑战与机遇并存

证监会副主席阎庆民表示，由于疫情对现场尽职调查、审计评估等工作带来困难，部分股票发行和并购重组受到一定影响。银保监会也作出针对性安排，例如放宽发行人反馈时限，自身相关审核时限也相应调整，并放宽并购重组时限，目前相关业务正常开展。

先谈挑战，2020年不同市场的上市窗口期整体来看会相对紧张，由于驻场和路演出行限制，投行、会所、律所工作受限；另外企业现金流和业绩在疫情影响下也需要重新评估。出于对疫情的担心，投资人的认购意愿也会受影响。

回看非典时期的A股市场，2003年发行的68只新股中，有50只上市日期在当年6月后，即疫情结束IPO才出现了明显的加速，所以随着金融利好政策的不断推出，相信IPO堰塞湖的问题会在疫情结束后得到快速缓解。

机遇方面，随着注册制趋势显现以及再融资新规的发布，整体A股市场退出中长期明显利好，随着众多的利好政策的推出，A股在节后也迎来了一波小阳春，随后对疫情如果控制及时，其造成的短期冲击对全年IPO节奏包括整个中国的金融市场都不会造成太大影响。

另一方面，并购退出有望成为疫情冲击下的新路径。大量企业如果独立进行现金流管理可能依旧难以维持3-6个月的生存，但其业务本身在正常需求下能够健康甚至滋润地发展。这类企业本身是很好的标的资产，任其在黑天鹅事件下死亡是对价值的极大浪费，他们有望成为当前时点下的被收购标的。

尽管预期管理存在差距，但无疑活下去才是日后腾飞的前提，如果无法找到合适的融资方式，抱团取暖也是一种选择。

好公司将进入新时代

每一次灾难的发生，都会催生新行业和先进业态的繁荣发展。

2003年3月，阿里推出面向个人的电子商务网站淘宝并宣布全站免费来满足非典激发的线上购物需求；同年10月，为解决支付风险问题，又发布支付宝；仅1年便突破300万会员，单日900万交易额。

同样是非典期间，顺丰王卫发现：疫情期间，航空公司集体遇冷，民航旅客周转量由2003年1月的110.07亿人公里下降到5月份的23.6亿人公里，同比下降78.1%。借着航空运价大跌之际，王卫同多家航空公司签订协议，利用230多条航线的专用腹舱运送快件，成为国内第一家将民营快递送上天的企业。货单量增长形成的规模优势，抵消了包飞机增加成本，良性循环巩固了顺丰的优势，04年业绩激增至14亿。

2008年金融危机后，美国大幅缩减开支，消费者追求节约成本，愿意尝试共享、租赁等新方式。在这一背景下，以Airbnb、Uber为代表的共享经济公司陆续创立，实现了闲置资源的交易和再利用，开启了所有权和使用权分离的新时代。

经此一“疫”，对于在线教育、办公、医疗健康等因疫情迎来新一波流量的企业，该如何把握好现在的增势？

教育行业

2019年的教育行业，无论线上线下，普遍遭遇了获客成本激增的难题。

基于新东方近期发布的报告，线下机构付费用户的获客成本在500元至1,000元，线上机构多在3,000元以上，线上一对一更是达到5,000元至15,000元的区间。

竞争越发激烈，获客成本高导致首单盈利难，巨头公司在营销端大幅投入，近10家企业暑假期间即投入数十亿用于市场营销。另外由于韦伯英语等线下机构频繁暴雷，政府监管加剧。

疫情爆发后线下教学普遍关停，面临着来自3方面的严峻挑战：

1）线下收入直接降至0；

2）线下房租、人员等固定支出；

3）教育特有的预付款政策如果出现大量退费，对企业的打击是毁灭性的。

而“停课不停学”的号召则在短时间内大幅提升线上教育的渗透率，大量的免费高转化流量也很大程度上缓解了一直以来获客问题的困扰，同时也低成本完成了用户习惯的教育。

无论这波疫情带来的流量红利未来留存几何，都将在短期对线上教育相关公司形成利好。多家二级市场公司，如教育公司新东方、好未来股价市值均创下新高。云平台和教育交互工具供应商全通教育、鸿合科技等也连收涨停。另外家庭教育场景也驱动了打印机等消费品需求爆发。

但值得注意的是，随着疫情稳定，市场冷静，未来线上教育的竞争可能会越发激烈。

首先，巨头入局，“钉钉”以降维方式迅速切入，有数据显示，截至2月10日，广东、江苏、河南、山西、山东、湖北、河北、陕西、黑龙江、辽宁、吉林等30多个省份、300多个城市的学校加入阿里钉钉“在家上课”计划，通过钉钉在线课堂的方式开展教学工作，预计覆盖全国5,000万学生。腾讯云课堂同理。

此外，短视频平台也抓住机会入局线上教育。快手在1月末率先联合首批42家优质在线教育机构上线了快手在家学习平台，随后抖音、B站、学习强国等也纷纷开辟新入口。其次，有多家公司成功从线下转型线上，譬如立思辰旗下的豆神大语文将线下课程全部转为线上直播课程，并向全国中小学生免费提供部编版线上系列课程，连收3个涨停板。

元创资本所投资的松鼠AI在年前紧急关停2,000+线下教学中心，短时间快速研发线上授课体系及技术平台，并捐赠价值5亿元的全国免费AI在线学习账号。通过一系列操作，公司成功转型线上并实现8倍增长。

但是，扩张要注意效率和产品，疫情可能带来流量，但最终如何把流量留存还要考察公司对产品、服务的不断迭代完善。

最后，疫情冲击下会有大量中小型教育机构现金流枯竭死亡，这一过程也会创造兼并收购的机会，市场格局仍有变化空间。

企业服务

在线办公协作（譬如在线会议、即时通讯、协同文档、CRM系统等）在复工大背景下转变成为硬需求，并实现大批量无成本获客。

线下沟通不便也在倒逼企业向系统化、数字化、自动化的大方向转变。系统化运营工具等服务商业务量有所提高。5G和云计算的发展让技术越发成熟，产品体验逐步提升。如果能借此机会展现出明显的效率价值，预计会有大量的B端用户留存，形成长期利好。

但这不是简单通过员工线上化就能实现的，服务方如何配合甚至驱动企业方实现从前端到客户整体在线的系统化工作节奏才是影响行业加速度的重点。

另一方面，对于中小B的服务商公司，近期会遇到部分客户资金紧张甚至破产的困境，可能会带来未来需要重新推广获客的成本。

机器人

首先，机器人在本次疫情阻击战中发挥了重要作用，可以实现非接触采集的医用咽拭子检测复合机器人、配送机器人、消毒机器人、测温机器人等均得到广泛应用。

另外，大量第二产业和第三产业由于疫情原因面临复工难、复产难的问题，自动化程度较高的产线受影响则相对较小，预计疫情结束后机器替换人工的进程或将加速，行业的渗透率有望提升。同时机器人也有望成为我国制造业由大向强转型的有利载体。

医疗健康

疫情爆发是史无前例的全民健康教育，资本仍然会保持热情、保持温度。

医疗健康主要看好意识提升带来的三个方向长期利好。

首先是防护和健康产品，口罩、消毒剂、体温计等产品在疫情中普及率大大提高，也发挥了至关重要的作用。除此之外，保健品、健身运动器材也会随着健康意识提升而受益。

第二个方向来自互联网医疗，如在线诊疗、医药电商、心理健康平台等。部分医疗场景，如复诊到送药到家的流程，已经可以在线上实现闭环。在疫情的推动下，用户习惯得到教育，互联网医疗能解决地域空间限制，渗透率有望明显提高。

第三部分主要是对健康险的利好，公共卫生事件将激发全民的保险意识，从2003年的‘非典’经验来看，2003年5～7月，健康险单月保费同比增速分别为309.3%、265.3%及157.75%，为前后年份的高点。当下伴随更加成熟的互联网销售渠道，预计会有利好表现。

餐饮

餐饮可以说是疫情下遭受冲击最为严重的行业之一，尤其是连锁餐饮，影响从之前西贝的发声可见一斑。

根据美团研究院调查显示，72.5%的连锁店表示损失非常大。九成餐饮商户资金短缺，其中，26.8%的餐饮商户表示资金已经周转不开，37.0%的餐饮商户表示资金极度紧缺，只能维持1-2个月。22.9%的餐饮商户表示资金比较紧缺，能维持3-4个月。

但目前可能是少有的对优质餐饮企业的投资机会。优质餐饮企业大多现金流非常好，并不需要投资，目前是少有的投资窗口，能以合理的估值入股优质企业，同时资金又能帮助企业度过疫情难关。

同时也要注意到餐饮行业门槛相对低，且高度分散，中小企业为主，淘汰率奇高，面对短线利好的同时也要保证长线的投资逻辑。

宅经济

为应对疫情，大部分人在春节期间过期了足不出户的生活，驱使线上服务需求激增。

生鲜电商、跑腿平台、速食产品、在线娱乐等多个赛道增长迅猛，甚至出现产品排号抢购、提前预售、鹅厂游戏服务器崩盘等情况。

从投资角度看，面对短期爆发的数据要保持长期思考和冷静判断，譬如针对最后100米的物业电商可能只是“无接触配送”这一特定环境下的昙花一现；生鲜电商们度过供不应求的疫情期间后还是要依靠数据化系统评估需求避免损耗；长期社区业态可能走向线上线下一体化。

结语

突如其来的疫情对投资行业的各个环节、各个方向都带来了巨大影响。作为投资机构，要具备长线目光，冷静判断；成为时间的朋友，创业者的陪伴。

元创资本的投资方向聚焦在AI、大数据等新技术赋能传统行业，而目前疫情加速了移动互联网结合人工智能、大数据等新技术改造、赋能传统行业的进展，相信优秀的企业家一定会把握行业发展的趋势，脱颖而出！